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收益率曲线：债券市场的“定价指示器”

在债券市场上，具有不同到期期限的债券，它们的收益率经常是不一样的，也就是说债券的收益率和债券的到期期限有着紧密联系，通常使用收益率曲线来表示两者之间的关系。

收益率曲线是描述债券收益率与债券期限之间关系的曲线，横轴是债券期限，纵轴是债券收益率。债券期限的范围通常是3个月到30年之间。在我国，常用到的债券期限节点有1年、3年、5年、10年等。透过收益率曲线，我们能够直观地了解当前市场上同一类债券不同期限的收益率水平，也便于对比不同品种债券收益率曲线之间的区别。

收益率曲线的形状，理论上说是左低右高的，即债券的到期期限越长，意味着不确定性越高，风险相对越大，收益率一般也就越高。换句话说，正常情况下的收益率曲线，长期限债券的收益率比短期限债券的收益率要高。

如果市场环境发生较大的变化，这种常规状态可能就会发生改变，演变出其他的形态。收益率曲线的形态基本可以归为四大类，即正常形态（左低右高）、水平形态、反向形态、拱形形态。

收益率曲线形态

水平形态，即长期限债券和短期限债券的收益率水平基本一致，期限对于收益率的影响不大，这种形态一般出现在经济从增长走向衰退、或从衰退走向增长的过渡阶段，如短端收益率快速抬高，使得收益率曲线出现“熊平”，或者长端收益率快速走低，出现“牛平”。

反向形态，即“左高右低”，短端债券的收益率反而高于长端债券的收益率，也就是常说的收益率曲线“倒挂”。这种情况一般发生在市场流动性迅速收紧时，由于市场流动性不足，短期资金显得非常宝贵，债券短端收益率迅速升高，超过了长端收益率。当投资者对经济前景不确定时，更愿意持有长期债券，导致长期债券的需求上升、收益率下降，从而使收益率曲线出现“倒挂”。因此，倒挂的收益率曲线有时也被视为经济可能走向低迷的信号。

拱形形态，即某期限的债券收益率水平明显偏高，既高于短端债券也高于长端债券。这种情况一般与其流动性和市场供需结构有关。比如市场上10年期国债交易较为活跃，而7年期国债主要以配置盘（长期投资，以获取票息收益为主）为主，流动性相对较差，这就可能使得10年期国债的收益率可能反而低于7年期国债的收益率。

对金融机构从业者来说，收益率曲线有助于分析债券的定价（估值）和风险管理。现实中的债券市场不是完全有效的，债券的市场价格可能会有失真，即偏离其内在价值。我国部分债券集中在银行间债券市场上，属于场外交易。因此在每天交易中，能够有双边报价或发生成交的债券并不是很多，大部分债券没有成交价格。在实际业务中，对于交易类账户和可供出售类账户要进行市值评估，需要每日计算市值；同时一些有抵押品的债券业务需要对抵押品进行估值，以计算具体的抵押比例；大量的特殊类债券成交少需要提供每日估值服务；投资机构准备申购即将发行的债券，也需要评价其价值，制定投标策略。这都提出了对债券估值的需要。有了合理的收益率曲线，就可以较为便捷地对各类债券进行估值，满足市场投资者的需要。

随着我国债券市场的发展，收益率曲线在金融产品定价和风险管理中的作用将会日益凸显。

整理自：《现代金融学 货币银行金融市场与金融定价》《中级财务管理》、新华网等

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